卓信速配小摩：升速腾聚创评级至“增持” 目标价上调至53港元

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　　摩根大通发布研报称，将速腾聚创（02498）投资评级由“中性”升至“增持”，目标价由28.6港元大升至53港元，相当于未来一年预测市销率5倍。除了中国新能源汽车中ADAS及LiDAR加快采用外，小摩注意到包括机器人割草机、无人驾驶出租车和物流机器人在内的各种机器人应用对LiDAR的强劲需求。基于其数字化LiDAR平台，速腾聚创在ADAS和机器人领域均获得了增量设计订单，并提高了利润率，预计这将推动出货量加速增长，并在2026年实现正净利润。同时卓信速配，小摩认为，鉴于更广泛的LiDAR应用前景和未来更多上行空间，速腾聚创值得估值重估。

　　小摩预计，LiDAR需求在2025、2027、2030年将达到310万、690万、1，210万单位，渗透率分别为20%、33%、44%（今年第二季：18%）。此外，小摩看到来自机器人市场的强劲需求，例如机器人割草机（速腾聚创从单一客户获得120万单位的重大订单，相较于2024年机器人LiDAR出货量2.4万单位）、无人驾驶出租车、物流机器人和矿用卡车。

　　小摩预计速腾聚创将获得更多设计订单，并预计2025至2027年LiDAR总出货量为83.6万、180万、280万单位（复合年增长率：74%；约30%来自机器人）卓信速配，并预计综合毛利率在2025至2027年将稳定在28%左右，预计2026及27年的调整后净利润分别1.87亿元人民币（下同）及4.93亿元。

　　小摩预计，速腾聚创2025年的ADAS及LiDAR出货量为58万单位（2025年上半年：22.1万单位），并预计2026至2027年将分别增长124%、60%至130万、210万单位，EMX将从2025年下半年开始量产，预计在2025至2027年各年中国市场份额分别为19%、25%及30%。

　　该行又将速腾聚创2026至2027年LiDAR出货量预估，分别上调15%、39%，以反映该行对ADAS、LiDAR和机器人LiDAR需求的更乐观展望。总体而言，小摩预计速腾聚创在2026至2027年的总收入分别为32亿元、47亿元，机器人领域占36%、33%。考虑到优于预期的毛利率改善，小摩现在预计2026至2027年的调整后净利润为1.87亿元、4.93亿元，分别比该行之前的预测高19%、72%。